Прогноз цены на золото в 2012 году от золотодобытчиков

Прогноз цены золота: глубокие корни золотодобытчиков

Несмотря на недавний рост цены золота, акции золотодобывающих компаний практически не изменились или даже снизились. По мнению Пшемыслава Радомски, понижательное давление, должно быть, укоренилось в добывающем секторе — но надолго ли?

В своих предыдущих анализах Пшемыслав Радомски писал о возможности еще одного ралли цены золота, и что оно продлится недолго — если вообще наступит.

Он также упоминал, что акции золотодобывающих компаний, скорее всего, разочаруют, как и в 2012 году.

И то, что произошло в среду, 7 июля, соответствовало вышесказанному.

Цена золота действительно поднялась, но лишь на кратковременной основе.

Фактически, ралли закончилось еще до закрытия торгов, так как фьючерсы изменили курс и закончили сессию всего на $10,90 доллара выше (после того, как внутри дня они поднялись почти на $20 долларов).

Это ценовое действие привело к формированию свечи медвежьего разворота под названием «падающая звезда».

Подобные свечи обычно имеют вес, если формируются при относительно большом объеме. И действительно, в среду объем был относительно большим, а это означает, что последствия будут медвежьими.

Сигналы были неутешительными еще до торговой сессии среды, но появление подтверждений усиливает уверенность в медвежий нарратив.

Еще одна деталь, которая служит медвежьим подтверждением, — это динамика акций золотодобывающих компаний.

7 июля акции крупных золотодобытчиков почти не выросли. В отличие от золота, они не поднялись выше недавних внутридневных максимумов (именно это и произошло в 2012 году в конце коррекционного подъема).

Кстати, тогда золото скорректировалось до уровня восстановления Фибоначчи 61,8%, а на этот раз оно поднялось немного выше уровня восстановления 38,2% (внутри дня) перед снижением.

На этот раз рынок слабее, но сходство между двумя периодами остается неизменным.

В то время как крупные золотодобывающие компании немного выросли, малые предприятия снизились. Наиболее отчетливо это видно на 4-часовом графике.

После внутридневной попытки подняться выше своего недавнего минимума, GDXJ снова повернул на юг и завершил сессию снижением.

Медвежий потенциал акций малых золотодобытчиков больше, чем у крупных, и сессия среды предоставила еще одно подтверждение. Следовательно, прогноз остается медвежьим.

Серебро и доллар США

Не будем забывать о сигнале на продажу, который дает серебро.

Как говорилось в прошлом анализе:

Когда серебро превосходит золото, такое поведение часто служит предпосылкой для достижения значительных максимумов. В результате сила серебряного металла в пятницу (серебро выросло на $0,40 доллара, а золото — всего на $6,50) имеет крайне медвежий оттенок, и аналогия 2012 года остается наиболее вероятным предсказателем среднесрочной траектории серебра.

Серебро завершило торги в среду снижением, но сначала выросло. Вышеупомянутый сигнал на продажу остается неизменным.

Ситуация с индексом доллара также весьма специфична.

С одной стороны, USDX находится чуть ниже среднесрочной линии сопротивления, поэтому это предполагает некоторые трудности с дальнейшим движением выше. С другой стороны, в среду USDX скорректировался и снова вырос. Это может быть признаком того, что он готов прорваться выше линии шеи технической модели. Это стало бы серьезным шагом, поскольку цель, основанная на модели «голова и плечи», равна размеру «головы» (зеленые пунктирные линии). Таким образом, прорыв здесь будет означать движение примерно к 98 — максимуму конца июня 2020 года.

Естественно, такое развитие событий стало бы медвежьим знаком для золота и остальной части сектора драгоценных металлов.

Весьма вероятно, что в ближайшее время индекс доллара США совершит пробой вверх. И когда это произойдет, золото, скорее всего, упадет до предыдущих минимумов 2021 года. Именно тогда мы можем увидеть краткосрочный отскок, прежде чем цена резко упадет до $1.500 долларов или ниже.

Резюме

Коррекционный подъем, похоже, закончился, и золото начало свое большое падение — подобное тому, что мы видели в 2008 и 2012-2013 годах. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе золото еще может немного подняться (как на этой неделе), более вероятно, что мы наблюдаем длительную консолидацию перед дальнейшим снижением.

Другие прогнозы цен и аналитика рынка:

COVID сделал 2020 год для золотодобытчиков фееричным

Каким бы опасным не был коронавирус, но его влияние на отраслевые компании в России, да и во всем мире было скорее положительным, чем отрицательным. Затраты на меры для предотвращения распространения инфекции были незначительны, а капитализации взлетели в два раза на фоне ралли в золоте и спросе на защитные активы. Также наблюдается скачок финансовых показателей и рост дивидендов, так что все, в том числе и акционеры — остались в плюсе.

Аналитики и эксперты рынка отмечают, что подобный рост цены золота, а именно более 35% с начала года до новых исторических максимумов близким к 2080 долларам за унцию, точно не закладывался в прогнозы, но некоторыми рассматривался как оптимистичный.

РЕАЛЬНОСТЬ ПРЕВЗОШЛА ОЖИДАНИЯ
«В начале 2020 года мы не закладывали в базовый прогноз сильный рост золота, хотя в оптимистичном сценарии исходили из 1800 долларов за унцию на конец года, — рассказывает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин. — А в середине года оптимистичные прогнозы превратились в базовые».

«Кто-нибудь это предвидел?», — задался риторическим вопросом глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке Saxo Bank Оле Хансен, и тут же отвечает: «Я так не думаю, поскольку мы стали свидетелями беспрецедентного года с большими, а иногда и непредсказуемыми колебаниями цен. Золото превзошло наши ожидания еще в августе, когда поднялось выше 2000 долларов, но теперь цена снизилась, поскольку мир разработал вакцину».

Аналитик по товарным рынкам «Открытие Брокер» Оксана Лукичева считает, что уходящий год для золота выдался феерическим, в какой-то мере повторив динамику 2011-2012 годов. «Мы ожидали продолжения растущего тренда, но не предполагалось, что в середине года цена будет выше 2000 долларов — ожидался более плавный рост, с выходом на эти уровни лишь к концу года. Но реальность, как всегда, превзошла ожидания», — отмечает аналитик.

Старший риск-менеджер «Алго Капитал» Виталий Манжос также видит сходство: «Предыдущий многолетний исторический максимум во фьючерсных контрактах на золото был установлен в сентябре 2011 года. К этому привели последствия мирового финансового кризиса 2008 года. Можно провести параллели и с тем, что происходило два десятка лет назад, — после террористических актов в США, которые произошли 11 сентября 2001 года, во фьючерсах на золото сформировался многолетний восходящий тренд. Это был эмоциональный стимул для увеличения спроса на золото. Но предтечей тех событий стал азиатский финансовый кризис 1998 года, который сопровождался сильным ослаблением региональных валют».

По словам Манжоса, график цен на золото указывает на то, что через некоторое время после острой фазы двух предыдущих десятилетних циклических кризисов цена на золото вырастала в разы.

КОСМОС ИЛИ АРМАГЕДДОН
При внезапном и массированном росте цен на любые сырьевые товары всегда появляются разнообразные, часто нереальные и «космические» прогнозы. Одни ожидают невозможный рост, другие — армагеддон, иными словами — значительное падение. Наш случай не стал исключением, и возникли прогнозы роста котировок золота до 3-х, 5-ти, 10-ти и более тысяч долларов за унцию.

И хотя подобные прогнозы выглядят неправдоподобно, эксперты и аналитики находят для них вполне реальные основания и аргументы. Тот же Манжос уверен, такие прогнозы не лишены оснований, но для этого потребуется не несколько месяцев, а несколько лет.

Брагин из «Альфа-Капитал» также считает, что такие высоты достижимы, только на очень длинном горизонте, а Хансен из Saxo Bank не исключает, что золото при определенных условиях может сделать еще один большой скачок вверх, но на данный момент придерживается движений в диапазоне 20-30%.

Лукичева из «Открытия Брокер» в свою очередь относит такие прогнозы к спекуляциям. «Варианты, при которых возможны такие цены — это раздувание гиперинфляции по всему миру и резкая девальвация валют, особенно доллара США. Пока это маловероятно, но вероятность отлична от нуля», — говорит она.

ПУЗЫРЯ ВСЕ-ТАКИ НЕТ
Какими бы ни были параллели с прошлыми десятилетиями, все эксперты считают, что в данное время на рынке золота нет «пузыря», несмотря на сильное ралли, значительные и исторически высокие притоки в торгуемые на биржах фонды (ETF), обеспеченные золотом.

По мнению Лукичевой, текущий уровень цен вполне отвечает сочетанию фундаментальных и спекулятивных факторов с учетом существующих рисков. «Спекулятивный спрос уже довольно сжался в ответ на положительные новости о вакцинации», — подчеркнула она.

Хансен также, даже близко не видит пузыря, а Брагин в свою очередь напомнил, что золото — это один из наиболее спекулятивных активов в мире, и движения его цены — часто результат возникновения или спада моды на него в портфеле.

«В этом году, например, с начала года вплоть до сентября мы видели мощную волну притока розничных инвесторов в физические ETF, инвестирующие в золото. Я думаю, что это была реакция на коронавирус, которая усилила спрос на защитные активы», — говорит Брагин.

Но далее золото снова проявило себя как спекулятивный актив. Коррекция, начавшаяся с фиксации прибыли, быстро спровоцировала отток инвесторов. Негатив наблюдался с каждой информацией об успешном испытании вакцин.

«Так что пока условия для золота складываются не лучшим образом, и рынку сложно находить поводы для роста. Тем не менее, возможности все равно остаются», — резюмирует эксперт.

ГОД БЫКА
Начало года быка для золота будет скорее положительным, и возможен возврат к уровням в 2000 долларов и выше.

«Исходя из того, что инфляционное давление останется, доллар ослабнет, а центральные банки будут продолжать принимать стимулирующие меры для смягчения продолжающегося роста безработицы и экономической слабости, думаю, что в начале года золото вернется к 2000 долларам», — заявил Хансен.

По мнению Лукичевой, год начнется для золота с позитива, если Конгресс США утвердит расширенные программы стимулирования, которые резко повысят инфляционные ожидания. «В ином случае, рынок может двигаться в плавном боковике по растущему тренду. Среднегодовая цена на металл нами ожидается на уровне 1987 долларов за унцию», — отметила аналитик.

Манжос в свою очередь отмечает, что едва ли стоит опасаться резкого падения цен на золото в среднесрочном периоде — до полугода.

Восстановление экономики в 2021 году — это базовый сценарий, но нельзя исключать и то, что оно окажется намного медленнее ожидаемого, и приведет к росту спроса на защитные активы, утверждает Брагин.

ПОСЛЕ COVID
Общемировая вакцинация и полная победа инфекции, не приведут к падению цен на золото, по крайней мере в скором времени.

«По моему мнению, рынок уже почти полностью заложил в цену сценарий, при котором вакцина вернула мир к норме, но, хотя вакцина может убить вирус, она не может убить горы долгов, накопленных за эти годы, — добавляет Хансен. — Облигации никогда не станут жизнеспособным вариантом инвестиций вместо золота, тем более на фоне увеличения инфляции по мере того, как мировая экономика будет выходить из-под облака ковида».

Лукичева отмечает, что на снижении спекулятивного спроса и восстановлении ювелирного, цены могут вернуться к среднеотраслевой точке себестоимости в 1400-1500 долл/унция, но произойти это может лишь к концу 2022 года.

КОМПАНИИ
По данным бирж, золотодобывающие компании в уходящем году значительно нарастили свои капитализации, в частности:

  • «Полюс», стоимость акций выросла на 120%, при этом, на пиковых значениях котировок золота, рост акций превышал 160%.
  • Polymetal — прибавил более 70%, на пиковых значениях золота — более 110%.
  • Petropavlovsk — вырос более чем на 150%, на пиковых значениях золота — более 200%.
  • Highland Gold — (не торгуется c 19 ноября) — нарастила капитализацию на 55%.
Читайте также  Котировки золота: рост в конце марта

Последние новости:

Стагфляция — мегариск для рынков. Что это и как защититься инвесторам

Потенциал акций Petropavlovsk PLC

Даты изменения прогноза:2

В 2020 году золотодобывающие компании показали отличную доходность на фоне роста цен на золото. В начале 2021 года экономика активно восстанавливалась, инвесторы фиксировали защитные активы и переходили в рискованные. Тем не менее, в апреле золото вспомнило, что оно тоже относится к товарному рынку, который покоряет исторические максимумы. К тому же в США недавно зафиксировали рекордный с 2008 года уровень инфляции. На фоне все этого акции золотодобытчиков как никогда актуальны. Сегодня мы разберем Petropavlovsk PLC.

Petropavlovsk PLC — золотодобывающая компания, производственные мощности которой располагаются в Амурской области. Была основана в 1994 году Павлом Масловским и Питером Хамбро. Первичный листинг компания произвела на Лондонской фондовой бирже еще в 2002 году.

У «Петропавловска» 4 основных актива:

Албын — там находятся самые рентабельные месторождения компании, добывается неупорная руда, откуда и низкие затраты;

Маломир — основной поставщик концентрата для Покровского АГК. В свое время ресурс неупорной руды был исчерпан. Теперь главный потенциал заключается в увеличении поставок упорной руды на АГК;

Пионер — старый комбинат компании, тоже обладает большим ресурсом упорных руд. С конца 2020 года начнет поставлять сырье на АГК;

Покровкий АГК — основной актив компании на текущий момент. Крупнейший в России по производственной мощности автоклав.

Упорная руда — золотосодержащая руда, которую невозможно переработать привычными способами. В России упорная руда составляет примерно треть общего количества.

Так как ресурс золотых месторождений ограничен, компании рано или поздно столкнутся с истощением месторождений. В первую очередь добываются легкообогатимые руды, которые не требуют особой переработки, но постепенно их количество уменьшается. Компании начинают задумываться о будущем, а конкретно о том, как перерабатывать упорные руды.

Автоклав (POX) — один из способов переработки упорных руд. Смысл состоит в нагреве сырья под давлением в присутствии кислорода. Автоклав воссоздает природные процессы и значительно их ускоряет.

Покровский АГК построен в 2018 году на месте первого рудника «Петропавловска», ресурсы которого были истощены. Данная технология для российских добытчиков редкость, кроме «Петропавловска» серьезно ей занимается только Polymetal. На то, чтобы создать Покровский автоклавный комплекс, компании потребовалось 10 лет.

Производственные результаты

По сути, автоклав — это спасение для компании. У «Петропавловска» далеко не самые «легкие» месторождения, как, например, у «Полюса». Около 70 % запасов компании составляют упорные руды. К 2020 году большие запасы неупорных руд остались только на Албыне, производственные показатели других комбинатов падали из года в год. Благодаря запуску автоклава начался рост производства.

Несмотря на многообещающее начало 2020 года, компания серьезно снизила добычу в последние два квартала. У этого есть несколько причин. В первую очередь это связано с тем, что Покровкий АГК не работает на полную мощность из-за недостатка концентрата. Недостаток образовался на фоне переноса ввода флотационных линий на Пионере, сторонний концентрат не получилось закупить вовремя в достаточном количестве из-за смены руководства компании. Подробнее об этом поговорим позже.

Также запасы Албына почти исчерпались в 4 кв. 2020 года, компания начала перерабатывать руду с соседнего месторождения — Эльгинского. У Эльгинского месторождения более низкое содержание золота в руде, что снижает производительность.

Благодаря росту производства за последние годы, «Петропавловск» ворвался в топ-5 по добыче золота в РФ. На конец 2020 года «Петропавловск» вышел на 3 место по производству золота среди золотодобывающих компаний РФ. Источник: https://zolteh.ru/results/itogi-proizvodstva-zolota-v-rossii-v-2020-godu/

Из-за большого содержания упорных руд у «Петропавловска» высокие затраты на добычу. Для сравнения, у «Полюса» TCC — 354 USD/унцию.

AISC – общие затраты на добычу 1 тройской унции золота.

TTC — операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота.В 2020 году у компании операционные затраты на добычу выросли на 26%. Это связано с ростом издержек на Албыне из-за истощения запасов, а также с закупкой сырья. Для того, чтобы Покровкий АГК работал на полоную мощность, компания закупает сторонний концентрат. Это тоже влияет на общие затраты, учитывая рост цен на золото в 2020 году.

Финансовые результаты

Как уже было сказано, у «Петропавловска» низкая маржинальность, поэтому компания хорошо себя чувствует только при высоких ценах на золото.

Так, в 2011-2012 годах компания выплачивала дивиденды, увеличивала капитальные затраты. После резкого снижения цен на золото в 2013 году «Петропавловск» ушел в убыток. И только к 2016 году компания начала зарабатывать. За 2020 год выручка увеличилась на 33 %, при этом чистая прибыль оказалась отрицательной. Это связано с разовыми списаниями, а именно:

переоценка запасов Альбына и Эльгинского месторождения. Дополнительная разведка показала, что на новом месторождении более высокая доля упорной руды;

убыток от переоценки опциона по конвертируемым облигациям. Механизм такой: компания выпускает облигации, которые можно конвертировать в 10 акций, стоимость акций на тот момент 10$; через 2 года владельцы решают провести конвертацию, но стоимость акций уже 20$; разница в цене акций и будет убытком компании. Акции «Петропавловска», как и в примере, сильно выросли в цене за последние несколько лет, что и повлекло убыток по опциону;

списание активов IRC с баланса, об этом подробнее в отдельном пункте.

Также у компании закончились льготы, которые снижали налог на прибыль, что тоже снизило финансовый результат.

К 2012 году у компании накопился долг размером в 1,2 млрд долл. С тех пор руководство взяло курс на снижение долговой нагрузки, и на конец 2019 году снизила долг наполовину. К концу 2020 года показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 1,4-х. В будущем компания намерена поддерживать значение ниже 1,5-х.

Собственники

В последние годы контрольный пакет акций «Петропавловска» переходил из рук в руки. Крупные акционеры не задерживались и на пару лет. Акции росли и они фиксировали хорошую прибыль. В феврале 2019 года контрольный пакет акций приобрела компания конкурент — «Южуралзолото», которая на первый квартал 2020 года находится на 5 месте по добыче золота в РФ. В перспективе, если они объединятся, то выйдут на второе место по добыче.

Как раз последняя смена крупного акционера и посеяла новый корпоративный конфликт в компании. Более подробно я его разбирал в предыдущей версии статьи. Сейчас посмотрим, как он разрешился, и как это повлияло на «Петропавловск».

После скандала с Мещеряковым — временным директором компании и череды уголовных дел, руководство решило назначить нового директора. Им стал бывший глава золотодобывающей компании Highland Gold Денис Александров.

На предыдущем посту Александрову и команде удалось за 4 года увеличить стоимость компании более чем в 5 раз, а выручку на 30%.

В предыдущей версии, я писал, что основные претензии к Мещерякову были из-за его неопытности в управлении горнодобывающими компаниями, к тому же он не был независимым директором. В случае с Александровым все проще: у него есть достаточный опыт управления золотодобытчиком, хоть и меньших масштабов, и он не связан с акционерами «Петропавловска», по крайней мере напрямую.

За собой Александров позвал несколько топ-менеджеров из Highland Gold, которые теперь тоже работают в «Петропавловске». Основная цель новой команды поначалу состояла в том, чтобы навести корпоративный порядок в компании. Судя по всему им это удалось, Александров стал гендиректором дочерних предприятий и о новых конфликтах не слышно. Также были назначены новые независимые директора в Совет. В свою очередь KPMG проводит расследование сделок, совершенных еще под предводительством Павла Масловского, который на данный момент находится под арестом.

Теперь новой команде осталось разобраться с операционной деятельность компании, на которой все-таки отразился корпоративный конфликт.

Александров выделяет 4 актуальных направления работы:

Рост добычи золота из собственных источников. Для этого в конце мая планируется ввести в эксплуатацию флотационный комбинат на Пионере , который удвоит мощности по переработке упорных руд. Это позволит загрузить автоклав собственным сырьем. Также в 3-м квартале 2022 года планируется завершить строительство третьей линии флотационного комбината Маломира. Это также увеличит количество перерабатываемой руды. В перспективе данные проекты должны снизить затраты на производство золота, так как компания будет меньше закупать стороннего концентрата;

Как раз сокращение затрат и является вторым приоритетом новой управленческой команды. Здесь имеется в виду повышение операционной эффективности, сокращение потерь и возможная передача на аутсорсинг некоторых функций;

Улучшение корпоративного управления. Тут все очевидно, дабы не повторять ошибки предыдущего менеджмента, нужно повышать прозрачность работы менеджмента и принятия решений, усиливать контроль над операционной и финансовой деятельностью;

Планируется сократить долговую нагрузку. Руководство хочет рефинансировать выпуск облигаций, чтобы снизить стоимость долга. Также наконец начались поиски покупателя IRC.

«Петропавловск» владеет 31,1% акций и является основным акционером железорудной компании IRC. Компания добывает железную руду на Дальнем востоке и поставляет ее в Китай. IRC считается непрофильным активов для «Петропавловска», и к тому она имеет долг размером в 200 млн долл. Гарант по этим долгам как раз «Петропавловск». Руководство золотодобытчика хочет избавить от этих гарантий, чтобы сократить долговую нагрузку. Для этого планируется продать долю в компании с выкупом долга.

Ранее компания заключила предварительное соглашение о продаже 29,9% акций IRC. Покупатель — Stocken Board, инвестиционная компания из Лихтенштейна. Через какое-то время переговоры были приостановлены. Судя по всему, с приходом новой команды менеджеров и ростом цены на руду, интерес к IRC вырос, и появились новые покупатели.

Сейчас IRC можно назвать более инвестиционно-привлекательным активом, чем ранее. По итогам 2020 года компания увеличила выручку на 18%, а EBITDA более чем в 2 раза. Такими темпами, я думаю, проблем с продажей доли в компании у «Петропавловска» не будет.

Оценка

Сравнительный анализ

На ММВБ торгуется 6 золотодобывающих компаний, считая «Петропавловск».

Рентабельность «Петропавловска» одна из самых низких в отрасли из-за больших затрат на добычу.

По мультипликаторам «Петропавловск» можно назвать недооцененным. Коэффициенты компании средние по отрасли, но ниже чем у тяжеловесов («Полюса» и Polymetal). Мультипликатор P/E отрицательный из-за бумажного убытка за прошедший год.

Компания

ПАО «Полюс»

ПАО «Лензолото»

ПАО «Селигдар»

Polymetal International plc

Итоги 2014: золотодобытчики поднялись над ценами

Несмотря на держащиеся у минимума цены на золото, российские золотодобытчики заканчивают год с неплохими результатами, которыми они во многом обязаны обвалу рубля

Москва. 27 декабря. INTERFAX.RU – Уходящий 2014 год оказался на удивление комфортным для российских золотодобытчиков: хотя цены на золото оставались на минимумах, а к концу года даже стали проваливаться ниже психологического уровня в $1200 за унцию, золотодобывающие компании вышли на положительные финансовые результаты, а некоторые из них даже вернулись к выплате спецдивидендов.

По принципу «не было бы счастья, да несчастье помогло» на руку российским золотодобытчикам сыграл обвал национальной валюты. Конечно, компании и сами прикладывали усилия для снижения себестоимости, понимая, что при текущих ценовых уровнях это единственный способ удержаться на плаву, но стремительно растущий разрыв между рублевыми издержками и «псевдовалютной» выручкой стал настоящим подарком отрасли.

Читайте также  Рост голландского золотого запаса

Из относительно радужной картины выпадает разве что Petropavlovsk, который с апреля живет под страхом дефолта по евробондам.

Рублем по ценам

Мировые цены на золото в 2014 году снизились еще на 10% относительно прошлого года: средняя цена фиксинга Лондонской ассоциации участников рынка драгметаллов (LBMA) в 2013 году составляла $1411 за унцию золота, в 2014 году — $1266. Максимумы в 2014 году были зафиксированы в марте (среднее значение фиксинга за месяц — $1336 за унцию), минимумы — в ноябре ($1176).

При этом отечественные золотодобытчики чувствовали себя, кажется, вполне комфортно: большинство вышло в плюс, и даже находящийся в сложном финансовом положении Petropavlovsk в разы сократил убытки. Polymetal, Nordgold и Highland Gold выплатили своим акционерам промежуточные дивиденды ($31 млн, $34 млн и $13 млн соответственно). А в декабре стало известно, что Polymetal также распределит $84 млн в качестве спецдивидендов (во второй раз в истории компании). Его примеру последовал Polyus Gold, который с 2012 года вообще не делал выплат акционерам, а теперь решил направить на спецдивиденды солидные $500 млн.

Спецдивиденды были популярны у золотодобытчиков в 2012 году, когда цены на золото достигали исторических максимумов и компании наслаждались сверхприбылями. Однако и при цене около $1200 за унцию, что всегда считалось точкой безубыточности для отечественных компаний, они показывают сильные финансовые результаты и имеют достаточный запас ликвидности.

«Цена на золото упала умеренно, а рубль сильно ослаб. Плюс компании работали над затратами, всячески их снижали», — объясняет парадокс аналитик Societe Generale Сергей Донской.

Действительно, по итогам первого полугодия 2014 года российские золотопромышленники в среднем снизили издержки на 15% (за счет собственных программ оптимизации и девальвации рубля), во втором полугодии сокращение продолжилось. Компании по нескольку раз за год пересматривали прогнозы своих совокупных (all-in sustaining costs, AISC) и общих денежных затрат (total cash cost, TCC).

В 2015 году цены на золото вряд ли пойдут вверх, считают эксперты. PwC провела опрос и выяснила, что лишь 20% металлургов верит в рост цен на золото в ближайшие 12 месяцев, тогда как более половины респондентов — 60% — ожидает дальнейшего снижения цен, а 20% опрошенных считают, что цена останется на текущих уровнях. Планируя свою деятельность, компании, опрошенные PwC, в среднем закладывают цену на золото на 2015 год на уровне $1266 за унцию.

«Продолжающееся укрепление доллара, скорое повышение ставок со стороны ФРС, низкая инфляция в Китае, а также четкие перспективы дефляции в Европе — все это делает цены на золото уязвимыми к краткосрочным просадкам ниже $1100 за унцию», — пессимистичен вице-президент Золотого монетного дома Алексей Вязовский.

Аналитики Societe Generale также допускают, что цены на золото в 2015 году могут приблизиться к $1000 за унцию. «Надеюсь, что этого не произойдет. По крайней мере, в 2014 году мы готовились к такому же сценарию, но, хотя снижение и было, оно было умеренное. И все-таки причин ждать роста цен на золото пока нет», — рассуждает Донской.

По мнению Bank of America Merrill Lynch, золото может кратковременно подешеветь до $1100 за унцию, но его средняя цена в 2015 году ожидается на уровне $1200. Morgan Stanley, напротив, прогнозирует цену $1200 на I квартал и $1180 — в среднем за 2015 год.

Гендиректор Nordgold Николай Зеленский также видит предпосылки для сохранения цен на золото в 2015 году на уровне около $1200 за унцию. Длительное время на рынке сохранялся уровень поддержки в $1180, и эксперты опасались, что если цена опустится ниже, панические настроения на рынке приведут к дальнейшему обвалу — вплоть до $1000, объясняет Зеленский. Однако с конца октября цены на золото несколько раз оказывались ниже $1180 — и обвала не произошло. По мнению главы Nordgold, поддержку мировым ценам оказал спрос со стороны Китая.

«Китайский потребитель очень чувствителен к цене, постоянно продает и покупает, даже ювелирные изделия взвешивает, на вес меряет. И они (китайские потребители — ИФ) показали, что на уровне $1200 готовы поддерживать золото, — заявил Зеленский в интервью «Интерфаксу». — После чего некоторые хедж-фонды тоже стали заходить в наш металл, потому что видят комфортный уровень поддержки, и скорее upside, чем downside с $1200″.

При этом, отмечает Донской, если цена на золото не будет падать, при таком слабом рубле российские золотодобытчики и дальше будут чувствовать себя комфортно. Если же цена на золото продолжит снижение, все будет зависеть от темпов падения.

ЦБ идет в наступление

Для российского рынка 2014 год примечателен еще одним важным трендом — взрывным ростом объемов золота в составе международных резервов. По состоянию на начало декабря 2014 года он достиг 38,2 млн унций (1,188 тыс. тонн) — максимума за последние два десятилетия.

За 11 месяцев Россия закупила 4,9 млн унций золота (около 152 тонн), это более половины годового производства внутри страны (в 2013 году производство составило 254 тонны, прогноз по итогам 2014 года — 275 тонн). По данным World Gold Council, Россия в уходящем году с большим отрывом лидирует по объемам закупок золота. Правда, аналитики не исключают, что в декабре 2014 года ЦБ РФ начал продавать золотой запас в попытках стабилизировать экономику страны. «Покупки или продажи золота на внутреннем рынке могут использоваться Банком России в качестве дополнительного инструмента регулирования рублевой ликвидности банковского сектора. В течение последних нескольких лет Банк России приобретает монетарное золото на внутреннем рынке», — объясняли «Интерфаксу» ранее в ЦБ.

Популярность возврата к «золотому стандарту» дошла до того, что депутаты ЛДПР предложили запретить продажу отечественного золота нерезидентам, а также вывоз его с территории РФ (этот законопроект Госдума может рассмотреть в первом чтении уже в весеннюю сессию 2015 года).

В других странах выдвигались похожие инициативы. Ультраконсервативная Швейцарская народная партия (ШНП) вынесла на референдум популистский законопроект, обязывающий Национальный банк Швейцарии держать в золоте не менее 20% золотовалютных резервов, не продавать золото в будущем, а также вернуть в страну золото, хранящееся за рубежом (около 20% принадлежащего государству драгметалла хранится в Великобритании и 10% — в Канаде). Однако рядовые швейцарцы инициативу не поддержали.

Центральный банк Нидерландов в ноябре сообщил о репатриации из США 20% своих золотых резервов (около 122,5 тонны), теперь в Амстердаме будет храниться столько же голландского золота, сколько и в Нью-Йорке — 31% (еще 20% — в Канаде, 18% — в Великобритании). Согласно заявлению банка, данная мера призвана способствовать более равномерному распределению его резервов и может «позитивно повлиять на доверие граждан» к ЦБ. В 2013 году часть золотых резервов репатриировала Германия (изначально планировалось вернуть в страну все принадлежащее ей золото, но инициатива встретила серьезное сопротивление).

Впрочем, считают эксперты, на рынок золота, в том числе на его цену, активность центробанков все равно вряд ли может оказать существенное значение. «Не думаю, что действия одного центробанка способны повлиять на цену золота (если только это не Федеральный резерв и не Китай). Цена золота не определяется одним лишь балансом спроса и предложения. В основном это инвестиционный инструмент», — говорит Донской.

Растет ювелирное потребление золота, но еще большими темпами увеличивается спрос со стороны населения, отмечает Вязовский. «Люди, напуганные кризисом, крушением фондовых рынков, девальвацией национальных валют, обращаются к вечным ценностям — золотым слиткам и золотым инвестиционным монетам», — объясняет эксперт.

Отметил он также и то, что стремление защитить свои накопления оказалось свойственно не только россиянам, у которых проблема с дешевеющими рублями, но и европейцам. Так, в Германии в ноябре была зафиксирована продажа 15 тонн золота — рекордный за последние три года объем. И больше всего желтый металл покупали люди, которые впервые в своей жизни инвестировали в золото.

Негласные номинации

Опрошенные «Интерфаксом» эксперты фактически единогласно называют «сделкой года» на отечественном золотом рынке покупку Polymetal золотого проекта Кызыл в Казахстане. Базовая сумма сделки — $618,5 млн, из них $318,5 млн Polymetal заплатил денежными средствами, а на $300 млн выпустил новые акции (в результате продавец — Sumeru Gold Тимура Кулибаева, зятя президента Казахстана — получила 7,45% Polymetal). Кроме того, возможно отложенное дополнительное денежное вознаграждение до $500 млн.

Кызыл — крупное месторождение с запасами 6,7 млн унций и содержаниями 7,5 г/т (JORC). Его покупка увеличила запасы Polymetal в золотом эквиваленте в полтора раза. В связи с приобретением этого проекта компания пересмотрела приоритеты в отношении своих проектов в РФ: отказалась от расширения Албазино, сократила работы по развитию золоторудных проектов Кутын и Маминское. Остался только относительно небольшой проект Светлое в Хабаровском крае.

«Крупные проекты — Майское и Албазино — компания завершила, оставались только достаточно небольшие. При этом постепенно приобретал остроту вопрос о размере запасов на ряде старых предприятий. Такая крупная сделка, как Кызыл, во многом закрыла этот вопрос, хотя и ценой определенных рисков», — считает Донской.

Более точно оценивать проект аналитики не берутся, потому что компания еще не сообщила всех его деталей. Предварительно Polymetal оценил общие инвестиции в развитие проекта Кызыл в $440-640 млн. В том числе $40 млн планируется потратить уже в 2015 году (включая затраты на подготовку ТЭО и проектирование).

Nordgold расширяет ресурсную базу за счет объектов на стадии геологоразведки и участков-сателлитов. В 2014 году российский золотодобытчик получил опцион на 50,01% в проекте Montagne d’Or во Французской Гвиане и купил около 9% своего партнера по этому проекту — Columbus Gold. Также компания приобрела проект Ronguen Gold в Буркина-Фасо, который находится всего в 10 км от принадлежащего Nordgold рудника Bissa, и 23,7% канадской геологоразведочной Northquest, которой принадлежит золотой проект Pistol Bay на севере Канады. В РФ Nordgold получила новую лицензию по соседству с участками «Бурятзолота».

Kinross и Highland Gold в 2013 году как раз завершили свои основные проекты развития, в 2014 году они ограничились покупкой лицензий вблизи своих действующих месторождений.

Но главное инвестиционное разочарование года (которое, правда, не стало особым сюрпризом для отрасли) — отказ Polyus Gold от планов запуска Наталкинского ГОКа летом 2015 года. Изначально Polyus обещал запустить Наталку еще в 2009 году с капзатратами в $600 млн, к настоящему времени ясности со сроками ввода нет, а вложено уже минимум $1,4 млрд. Весной 2013 года Polyus связывал очередную задержку пуска с низкими темпами строительства в зимний период, в конце 2013 года — с ценами на золото. Обнародованные в ноябре 2014 года причины — резкое сокращение запасов и ресурсов — вообще ставят под вопрос будущее проекта. Какая-то ясность может появиться в январе 2015 года, когда, как надеется компания, будет завершена переоценка минерально-сырьевой базы месторождения.

Соседствующий с Наталкой проект Павлик, ГОК на котором ИК «Арлан» планировала запустить в эксплуатацию еще летом 2014 года, пока также в подвешенном состоянии.

Petropavlovsk вообще решил свести инвестиционную активность к минимуму (в 2015-2019 годах capex ожидается не более $45 млн в год). В том числе, ввод в эксплуатацию фабрики автоклавного выщелачивания (POX, основной проект развития компании) откладывается минимум на 5 лет. По подсчетам Petropavlovsk, в общей сложности на ее строительство нужно около $500 млн, по состоянию на конец I полугодия 2014 года уже потрачено свыше $190 млн.

Читайте также  Рост европейского золотого запаса: у кого сколько?

Petropavlovsk вообще смело можно считать компанией, вернее, «антикомпанией» 2014 года. Этот золотодобытчик мелькал в новостях чаще, чем любой другой его отечественный коллега, и стал своего рода энциклопедией отраслевых проблем: масштабные проекты, финансируемые из заемных средств, сложные активы.

В феврале 2015 года у Petropavlovsk подходит срок погашения конвертируемых бондов на $310,5 млн — и, признала компания, у нее нет средств на эту выплату. Кроме того, существует риск нарушения ковенантов по банковским кредитам по итогам 2014 года. С тех пор как компания сделала это заявление в апреле 2014 года, ее капитализация упала в 13 раз и сейчас составляет уже менее $20 млн (в апреле она превышала $250 млн, а, для сравнения, в начале 2013 года — $1 млрд).

Чистый долг Petropavlovsk по состоянию на 30 сентября составляет $902 млн. По прогнозу Sberbank CIB, к концу 2014 года он снизится до $840 млн, а EBITDA по итогам года составит $220 млн, то есть соотношение чистого долга к EBITDA окажется около 3,8.

В начале декабря Petropavlovsk объявил параметры рефинансирования бондов. Они так разочаровали инвесторов, что котировки только ускорили падение. Компания планирует не только выпустить новые конвертируемые облигации (ставка вырастет с 4% до 9%), но и провести допэмиссию по цене значительно ниже рыночной. Уставный капитал при этом размоется в 16 раз.

«Издержки Petropavlovsk — одни из самых высоких по отрасли: total cash cost — $900-950 на унцию, all-in cash cost — около $1100-1200 на унцию, что при текущей цене золота не оставляет возможностей для генерации свободного денежного потока. Одна из основных проблем — низкое качество активов. Содержания драгметалла на действующих объектах недостаточно высокие, а для переработки упорных руд необходимо строительство POX, — комментирует положение Petropavlovsk Вадим Астапович из «ВТБ Капитала». — Компания на данный момент оказалась во власти кредиторов и предложенная схема реструктуризации долга — фактически единственный выход для нее, чтобы не допустить дефолта по конвертируемым облигациям в феврале 2015 года».

Горнодобывающие компании пытаются отсрочить неизбежное за счет роста цен на золото

Угроза пикового предложения отступила, поскольку производители, воодушевленные ростом цен, увеличивают расходы на разведку и инновации.

Мировые запасы желтого металла неуклонно приближаются к своему максимуму, так как руда добывается быстрее, чем обнаруживаются новые месторождения. Шахты быстро стареют. Устойчивый рост цен может изменить картину, поскольку у инвесторов вновь появился интерес к крупномасштабным исследованиям и технологическим инновациям. А это позволит увеличить маржу золотодобытчиков.

После продолжительного забвения инвесторы снова потянулись к золоту. Прошлый год ознаменовался максимальным ежегодным ростом цен с 2010 года. На прошлой неделе удалось пробить отметку в $1570 -самый высокий показатель почти за семь лет. Далеко не всегда можно предсказать факторы, которые повлияют на стоимость золота, но, безусловно, существует потенциал для дальнейшего ралли, учитывая низкие процентные ставки и нарастающую геополитическую напряженность. Запасы золота в биржевых инвестиционных фондах, которые пользуются популярностью у розничных инвесторов, близки к высоким уровням 2012 года. Центральные банки также продолжают закупать золото.

Но это не повторение 2011 года, когда золото, преодолев силу притяжения, подскочило до $1900 за унцию, по крайней мере, пока. Рекорд пока не достигнут, несмотря на то, что некоторые аналитики уже заговорили о цене в $2000.

Новые тренды

Однако влияние более высоких цен уже ощущается. По оценкам Bloomberg, в третьем квартале 2019 года совокупные денежные затраты крупнейших производителей оставались примерно на уровне $934 за унцию. Отраслевые показатели, хотя они и растут, обеспечивают приличную прибыль. К примеру, в третьем квартале свободные денежные потоки Barrick Gold Corp. составили $502 млн по сравнению с $55 млн в предыдущие три месяца.

Прошлогодний всплеск слияний и поглощений свидетельствует об усилении энтузиазма: от слияния Barrick Gold с Randgold Resources Ltd., завершившегося в январе прошлого года, до союза между компаниями Goldcorp Inc. и Newmont Corp. Также стоит отметить возможные предложения среди небольших компаний, например, совместное предприятие компании Barrick с Newmont в Неваде. В целом, 2019 год ознаменовался возвращением к уровням, которые в последний раз наблюдались во время бума.

И это еще не все, особенно среди мелких игроков. После многолетних однородных прогнозов разноплановые бычьи тактики позволят добывающим компаниям расширить портфели.

Старые проблемы

Однако резкое увеличение числа сделок также отражает ситуацию вокруг поставок, и эти цифры остаются мрачными даже после объединения компаний; при этом запасы неуклонно сокращаются в течение большей части последнего десятилетия. По данным консалтинговой компании Wood Mackenzie Ltd, к 2018 году средний срок эксплуатации золотого рудника сократился до 11 лет по сравнению с 16 годами в 2012 году. Еще в 2015 году, когда цены упали до $1000 за унцию, Всемирный совет по золоту предупредил, что отрасль приближается к «пику добычи золота», после чего производство начнет снижаться. Эта угроза пока сохраняется.

И новые союзы — не панацея. Проблема в том, что не существует никакой краткосрочной связи между стоимостью золота и его предложением. Конечно, нерентабельные проекты могут принести прибыль, но это временный импульс. Кроме того, эффект запаздывания означает, что для начала работы на рудниках, введенных в эксплуатацию в годы бума, потребуются годы. Между тем, из-за последствий 2011 года горнодобывающие компании не захотят изменять расчеты относительно долгосрочной цены на золото, которая по-прежнему в основном находится на уровне $1300 или даже ниже.

Хорошая новость заключается в том, что это работает в обоих направлениях. Увеличение предложения за счет разведки или инноваций также не приведет к снижению цен.

Благодаря этому должен вырасти интерес к разведке новых месторождений. Бюджет сокращается, а показатели эффективности снижаются, даже несмотря на то, что на золото по-прежнему идет львиная доля расходов горнодобывающего сектора на геологоразведку. До сих пор расходы увеличивались в основном на существующие проекты, а не на новые месторождения. Огромные бюджеты не гарантируют успеха, однако объемы поставок должны вырасти. Уже появились признаки долгожданного ускорения проектов, таких как Сухой Лог ПАО «Полюс» в Сибири.

Также стоит отметить инвестиции в технологии. Это делается не только для автоматизации и электрификации флотов, но и для модернизации методов разведки и переработки. Что касается золота, то усовершенствование его переработки может сделать привлекательной даже сложную тугоплавкую руду, стабильную по отношению к более распространенным методам добычи. В декабре в Barclays Plc подсчитали, что инновации могут увеличить предложение на 10% до 2025 года. Стоимость одной унции может снизиться на 4%. Это цель, к которой стоит стремиться.

Унция золота за $3000 через полтора года: прогноз Bank of America

Прогнозисты Bank of America выполнили просчет, в соответствии с которым через полтора года одна унция золота подорожает до $3 тыс. Этот прогноз оказался примечательным и в том смысле, что еще относительно недавно цена обозначалась тысячей меньше. Эксперты связывают значительный рост с так называемыми инфляционными ожиданиями.

Миру, столкнувшемуся с коронавирусной инфекцией, длительное время придется восстанавливать свою экономику. Поскольку у большинства стран существенно снизился ВВП, а отдельные отрасли выглядят в виде брешей, которые придется в экстренном порядке латать, золото выглядит отличным стабилизатором. Многочисленные инвесторы рассматривают драгоценный металл в качестве стабилизирующего средства, которое поможет средства. Дело в том, что в период сокращения производства и увеличения финансовых расходов возрастет и нагрузка на валютную систему. В связи с этим, потребуется поддержка бумажных валют для того, чтобы избежать серьезной инфляции. Такого мнения придерживаются аналитики Bank of America Франциско Бланш и Майк Видмер.

Уже сейчас заметны серьезные финансовые вливания стран, наиболее пострадавших из-за пандемии. Развитые государства стараются поддерживать население, бизнес и производство. Большие убытки несут туристические, авиационные и прочие направления. Все это требует использование денежных средств, а также сокращение активов. Только одна КНР выделила экономическую поддержку в размере практически на $170 млрд. Относительно беспрецедентных мер смогли договориться и страны Европейского Союза – более €500 млрд. Американская Федеральная резервная система недавно сообщила о выделении средств поддержки местной экономики на уровне $2,3 трлн.

Все это чревато «включением» печатного станка. А это, как известно, неминуемо приводит к инфляции. Ожидание серьезного обесценивания валют и роста курсов привел к повышенному спросу на стабильный актив в виде золота. Повышенный спрос напрямую сказывается на стоимости. Напомним, что кризис 2012 года привел к аналогичному росту, когда стоимость одной унции золота достигла максимального значения в $1785.

Если Вам срочно нужны деньги, Вы всегда можете сдать золотые украшения в ломбард Молодечна и получить наличные за 10 минут!

Прогноз Bank of America самый смелый

Не только указанные эксперты занимаются прогнозированием возможных цен на драгоценные металлы. Однако предположение специалистов BoA самое «большое» в плане возможных цен. В особенности если учесть исторический максимум, который был 8 лет назад. В том же время, международное сообщество давно не сталкивалось со столь серьезными пандемиями. Поэтому роль стабилизатора в виде золота для всех очевидна.

Месяц назад свой прогноз представил Джеффри Карри (Goldman Sachs), который считает возможным рост цены унции золота до отметки $1800. По его мнению, это долго произойти до конца 2020 года. В мире не так много мерил, которые даже в самые трудные времена позволяют стабилизировать экономику. Поэтому такого рода страховка против предстоящей инфляции просто необходима. С ним согласен Александр Разуваев (Альпари), который также относит золото к защитному активу, который безусловно поможет государствам в ситуации с включенным «печатным станком». В настоящий момент Банк России находится в хорошем положении, поскольку его доля монетарного золота в резервах составляет порядка 20-22%. Стоит учесть, достижение планки в $3 тыс. эксперты Bank of America прогнозируют в дальнесрочной перспективе.

Относительно 2020 года рисуются более-менее реалистичные прогнозы по росту цены на золото. Во втором квартале – на 13%, в среднем в течение года – 5%, а в течение 2021 года – на 25% (до $2063). С начала 2020 года цена за унцию золота к настоящему моменту выросла на 15%.

Начиная с 4 мая 2020 года, ломбард в Молодечно «Кредитон», оценивает золото клиентов по более высокой стоимости. Если цена за 1 грамм самой популярной 583/585 пробы золота в мае 2019 стоила 49,84 рублей, то с 4 мая 2020 цена уже составляет 70,20 рублей.

Золотодобытчики в выигрыше

Повысившийся спрос и продолжающие расти цены положительно сказываются на золотодобывающих компаниях. Их акции, котирующиеся на международных биржах, значительно выросли в последнее время. Относительно российских компаний рост также немалый: «Полиметалл» — 60 %, «Полюс» — 72%. Указанные выше прогнозисты BoA в том числе рассмотрели динамику цен на акции российских золотодобытчиков.

Общий вывод выглядит следующим образом: от возможной инфляции, продолжающейся эпидемии и ослабшей экономики компании только выиграют. В том числе и потому, что несмотря на общие ограничения, вводимые в России, горнодобывающие и металлургические компании не приостанавливали свою работу (в отличие от зарубежных конкурентов).

© Цикл статей «Правильный инвестор» от ломбарда техники в Молодечно «Кредитон».